（报告出品方：申万宏源研究）
1. 华工科技：校企改革激发活力，三大业务表现靓丽
1.1 校企改制完成，激发公司增长活力
多年技术和产品积淀成就行业领先企业，业务板块丰富。华工科技产业股份有限公司 1999 年成立于“中国光谷”腹地，脱胎于华中科技大学，于 2000 年在深圳交易所上市， 是“中国激光第一股”。自从成立以来，公司完成了从校办企业向国家高新技术企业、国 家创新型企业的转变，从多元化业务向相对多元化转变，从国内市场向全球市场的转变。 2021 年完成校企分离改制后，公司开启系统成长、拓展战略空间新阶段。公司以激光起家， 逐步扩展，现在形成了以激光加工技术为重要支撑的智能制造装备业务、以信息通信技术 为重要支撑的光联接、无线联接业务，以敏感电子技术为重要支撑的传感器业务格局。
公司响应国家号召，完成校企分离改革。2019 年，华工科技响应国家号召，启动校企 改革；2020 年 12 月 24 日，国恒基金与武汉华中科技大产业集团签署《股份转让协议》； 2021 年 3 月，公司正式完成校企分离改制，华工科技控股股东由武汉华中科技大产业集团 有限公司变更为国恒基金，实际控制人由华中科技大学变更为武汉市国资委。截止 2022 年 12 月 31 日，公司前十大股东持有公司股份共计 34.65%，其中国恒基金为控股股东持 有公司 19.00%的股份，武汉华中科大资产管理有限公司持有 4.91%。华工激光、华工法 利莱、华工正源、华工高理、华工图像为公司全资子公司，负责公司主要业务。
公司核心团队通过参与国恒基金管理运作，间接持有公司股份，公司发展与核心骨干 利益深度绑定。校企改革落定后，公司由校企背景转向全面市场化，为未来的发展打下了 两大基础：一是治理结构的优化、提升决策效率，增强公司的经营自主权；二是一直制约 公司长期发展的激励机制问题得以突破。2020 年 11 月，国恒基金邀请华工科技董事长马 新强作为普通合伙人以及其他 39 名公司管理团队成员、核心骨干员工作为有限合伙人共同 出资人民币 1.5 亿元设立润君达。2021 年 5 月，公司与国恒基金签署《合伙协议补充协议》， 主要内容为 2021 年至 2023 年若华工科技经营性净利润实现年化 15%复合增长率，则润 君达需履行以原值受让合计 9.8 亿元基金份额的义务；行权价格为 22.46 元/股。
1.2 聚焦三大主业，持续拓宽高端领域
子公司发展领域明确，公司业务下游应用领域广泛。公司以“激光技术及应用、电子 信息技术”为重要支撑，打造感知业务、联接业务、智能制造业务三大业务格局，分别由 公司下属子公司华工高理/华工图像、华工正源、华工激光负责，同时，公司布局 3C、新 能源、新基建、新材料、智能网联汽车、工业数智化等重要场景。
1）感知业务：公司拥有全球领先的 PTC、NTC 系列传感器研发制造技术，并自主掌 握传感器用敏感陶瓷芯片制造和封装工艺的核心技术，下游行业涵盖家电、汽车、OA、医 疗、消费类电子等领域。公司围绕新能源、“汽车新四化”、工业智能化方向，聚焦新能 源及智能网联汽车赛道，打造新能源汽车 PTC 加热器、车用温度传感器、空气质量传感器、 光雨量多合一传感器、压力传感器等系列“专精特新”产品。
2）联接业务：公司拥有先进的端到端产品线和整体解决方案，服务全球顶级通信设备 和数据应用商。目前，公司具备从芯片到器件、模块、子系统全系列产品的垂直整合能力， 产品包括有源光器件、智能终端、光学零部件等，公司围绕 5G、F5G、数据中心、智能汽 车、5Gto B 五大应用场景，为客户提供智能“光联接+无线联接”解决方案，产品市场占 有率处于行业领先地位。
3）智能制造业务：公司拥有国内领先的激光装备研发、制造技术和工业激光领域全产 业链优势，为 3C 电子、汽车电子及新能源、PCB 微电子、半导体面板、日用消费品等行 业提供“激光+智能制造”解决方案。公司全面布局激光智能装备、自动化产线和智慧工厂 建设，是中国最大的激光装备制造商之一。
光电器件系列产品常年贡献公司近半收入，22 年多项产品毛利率有所回升。2022 年 光电器件系列产品、激光加工系列成套设备、敏感元器件收入分别占营业收入 47.54%、 27.38%、19.31%；毛利率分别为 8.94%、32.28%、21.24%，多项业务毛利率有所回升。
1.3 业绩快速增长，盈利能力稳健回升
公司营业收入及归母净利润快速增长。2021 年为公司的战略转折年，多个产品在改制 释放的动能激励下大幅增加，营业收入突破 100 亿元，2018-2022 年公司营业收入及归母 净利润 CAGR 分别为 23.09%和 33.69%。乘着新能源汽车和装备国产化等浪潮，公司继续 转型突破，各核心业务从产品到客户进一步向新能源汽车及其产业链聚焦。公司为新能源汽车产业链提供的产品收入在 2022 年已超过 21 亿元，产品利润超过 5 亿元，较 2021 年 增长幅度超 100%。2022 年公司业绩稳步增长，公司实现营业收入 120.11 亿元，同比增 长 18.14%，归属母公司净利润 9.06 亿元，同比增长 19.07%。
公司盈利能力显著提升，期间费用率下降。在坚持重利润大于重规模原则下，公司将 提升毛利水平作为关键考核指标，2022 年公司通过降本增效举措、综合毛利率达到 19.16%， 较上期增加 2.12pct，净利率达到 7.41%，较上期增加 0.06pct。2018-2022 年公司期间 费用率总体呈现明显下降趋势，公司 2022 年期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发 费用率和财务费用率分别为 12.60%、5.06%、3.54%、4.71%和-0.72%，除研发费用率较 上期增加 0.71pct，其余费用率均有下降。
2. 感知业务：新能源汽车激发成长，家居传感器保 持领先
2.1 传感器：品类及功能众多，下游应用场景广泛
传感器是实现自动检测、自动控制的关键。传感器作为一种检测装置，一般由敏感元 件、转换元件、转换电路三部分组成，可以将接收到的信息进行有规律的传输、处理、存 储、显示、记录，从而变换成电信号或其他所需形式的输出。传感器适用多种场景，具有 系统化和网络化特点。凭借成本低、信息采集精密度高、功能多等优势，传感器在各个应 用领域逐渐渗透。
传感器种类众多，下游应用领域广泛。按被测物理量划分的传感器，常见的有：温度 传感器、湿度传感器、压力传感器、流量传感器、液位传感器、力传感器等。其主要应用 领域包含消费电子、工业电子、汽车电子、家电、医疗、环境保护、航空航天等，其中汽 车电子占据最高市场份额。近年来，随着中国汽车工业等行业快速增长，带动传感器行业 市场规模增长，根据赛迪顾问统计数据显示，预计 2019-2023 年传感器市场规模 CAGR 为 16.59%，2023 年传感器市场规模将超过 4000 亿元。
PTC 热敏阻应用于温度传感，下游应用场景广阔。PTC 电加热器的发热元件是一种热 敏电阻，PTC 是英文 Positive Temperature Coefficient（正温度系数）的简称，该种电 阻最显著的特征就是具有很大的正温度系数，其电阻值随着温度的升高而呈跳跃式的上升。 PTC 具有热阻小、换热效率高、安全性高、自动恒温、省电等优势，是一种自动恒温、省 电的电加热器。由于 PTC 电加热器有着高效、节能等优点，在我国日益强调节能减排的大 背景下，近年来得到了越来越多的应用，目前在汽车、家电、工业设备等领域的使用已十 分普遍。伴随下游应用领域扩展，PTC 加热器市场发展空间广阔。根据 QY Research 预测， 2028 年全球 PTC 加热器市场规模将达到 3,682.86 百万美元，2022-2028 的年复合增长率 高达 15.36%。
2.2 PTC 需求：EV 销量拉动需求+产品迭代提升单价
（一）车载 PTC：新能源车带来汽车热管理系统变化，PTC 为重要部件
汽车热管理对于保障汽车安全、稳定具有必要性。汽车为复杂的工业品，由众多零部 件构成，而每个零部件的工作温度和材料耐受温度都不尽相同，只有保证其在适宜的温度 下运转，才能保障汽车安全、高效、稳定的运转。汽车热管理是从系统集成和整车角度出 发，统筹整车热量与环境的热量，采用综合手段控制和优化热量传递，保持各部件工作在 最佳温度范围，改善汽车各方面性能。传统汽车热管理主要有发动机、变速箱的冷却以及 空调系统热管理；新能源汽车热管理有电机电控系统热管理、电池系统热管理及乘员舱空 调热管理。
在电动化趋势下，整车热管理系统产生较大变化。在系统热管理方面，传统燃油车的 发动机和变速箱在高速运转后会产生大量废热，需要及时排出，以保障器件高效稳定的运 转，故传统汽车动力系统以散热（冷却）为主；新能源汽车由于其动力电池性能受温度影 响敏感（在 15°C~35°C 下电池性能最佳）动力电池热管理系统需时刻将电池温度控制在适 宜温度范围以最大化的提升电池性能，因此新能源汽车除了冷却外还需要升温系统。在乘 用舱空调系统方面，传统燃油汽车发动机产生的废热经过暖风芯体调节至适宜温度后，通 过鼓风机吹入驾驶舱就能够达到加热乘员舱的目的；新能源车由于没有内燃机产生的热量， 只能通过额外的 PTC 电阻加热或热泵空调从系统外获取额外的热量，用来加热乘员舱。
目前国内新能源汽车主要使用 PTC 加热器作为产热装置，其中又以水暖式 PTC 为主 流方案。PTC 加热器为具有温度敏感性的半导体电阻，热效应显著。因为其具有耐高压、 不燃烧的安全特性，常作为加热器的首选。根据工作方式的不同 PTC 加热器可分为风暖式 和水暖式。PTC 风暖加热器是直接加热流经加热器表面的空气，然后经鼓风机吹入车内， 达到暖风的效果。风暖式加热器成本较低，制热快、温度较高，但暖风非常干燥，舒适度 较低，且高压 PTC 直接接入乘员舱，存在一定的安全风险。PTC 水暖加热器则是先把水加 热，热水流入暖风芯体与冷空气换热，被加热后的冷空气送入乘员舱内，热量损失较小， 是目前较为成熟且安全的采暖方案。此外，若使用水暖式加热器，电池热管理中的制热系 统可以与空调系统共用一个加热回路。
除 PTC 加热器外，热泵系统也是新能源车热管理方式的选择之一，但热泵空调系统较 复杂且成本高，目前仅少数车型搭载热泵系统，PTC 方式仍是主流。热泵是一种热量提升 装置，工作时从周围环境中吸取热量，将空气中的热能转移至乘员舱或电池包。通过改变 阀的操作，使系统中制冷剂的流向发生变化，可以使热泵空调的蒸发器和冷凝器功能互相 对换，改变热量转移方向，从而达到夏天制冷冬天制热的效果。热泵优点在于高度集成化 和高能效表现，但热泵型热管理系统结构和控制策略都比较复杂，目前成本较高，且低温下制热性能及结霜问题有待提高，需要配备特殊的压缩机和额外的电子膨胀阀及热交换器 或四通阀，有时与 PTC 联合应用。因此，目前绝大部分车型中选择采用 PTC 技术。
（二）行业需求：新能源车销量提升拉动 PTC 数量提升，高压快充倒逼 PTC 迭代提 升价值量
一方面，中国新能源汽车行业经历了从政策扶持退坡到快速成长的阶段，新能源车销 售拉动配套 PTC 需求。根据中汽协公布数据显示，2014 年以来，我国新能源汽车产销量 稳定增长，2019 年受补贴政策、市场需求等因素的影响稍有下降，整体保持上升趋势，2022 年，我国新能源汽车销量为 688.7 万辆，同比增长 95.60%。根据 IDC《2022-2026 年中 国新能源车市场趋势预测》数据显示中国新能源汽车市场规模将在 2026 年达到 1598 万辆 的水平。随新能源汽车销量增长，预计配套车载 PTC 市场空间十分广阔。
另一方面，为满足用户需求，高压快充车型未来将密集上市，拉动 PTC 迭代，预计 PTC 加热器单车价值量提升。目前充电问题及行驶里程问题仍是影响用户购买电动汽车的 重要因素，为匹配用户快速补电需求，业界正加快发展大功率高压快充。各大车企纷纷布 局高压快充车型，广汽、小鹏、北汽、东风、长安等均已推出基于 800V 及以上高压平台 的高端车。根据《中高压快充产业发展报告》，国内主要车企发布的 800V 及以上高压快 充车 2022 年逐步量产，2023 年满足 3C 以上高压快充的高端车型将密集上市，2025 年主 流车型将均会支持高压快充。大功率快充会带来发热量的大幅增加，高压电池包的热管理 至关重要，此外，随着充电电压的提升，对 PTC 加热器的性能要求也在逐步提高。两项因 素刺激 PTC 迭代升级，预计未来 PTC 加热器单车价值将随产品高端化提升。
车载 PTC 未来市场空间广阔，预计 2025 年行业需求达百亿以上。根据东方电热公告 数据显示 PTC 加热器单车价值在 1300-1500 元，随着在电压提升和快充趋势下，PTC 加 热器迭代升级，我们预计 PTC 加热器单车价值逐年增长。目前 PTC 热管理系统是国内新能 源汽车热管理的主流方案，根据 IDC 预测数据显示中国新能源汽车市场规模将在 2026 年 达到 1598 万辆，我们对 PTC 热管理系统渗透率分 60%、70%和 80%三种情况进行敏感 性分析测算，预计我国新能源汽车 PTC 热管理系统市场规模将于 2025 年破百亿，最乐观 情况来看，2026 年新能源汽车 PTC 热管理系统市场规模将达突破两百亿。
2.3 公司优势：芯片自主可控，华工高理成国产标杆
传感器业务主要由其子公司华工高理负责。华工高理成立于 1988 年，有全球领先的敏 感功能陶瓷器件产业基地，公司与全球一流院校建立了紧密的产学研用合作关系，为全球 有影响力的传感器系统解决方案提供商。公司拥有全球领先的 PTC、NTC 系列传感器研发 制造技术和可靠的交付保障能力，自主掌握传感器用敏感陶瓷芯片制造和封装工艺的核心 技术，研发成果数次打破国外垄断。公司致力于物联网用新型传感器的产业化，为家电、 汽车、OA、医疗、消费类电子等领域提供温度、湿度、光、空气等多维感知和控制解决方 案。根据华工高理官网披露，公司温度传感器占全球市场份额的 70%，新能源汽车 PTC 加热器占国内市场份额的 60%。
新能源汽车业务取得突破，家电传感器业务持续成长，华工高理业绩高速增长。根据 公司 2022 年年报披露，公司在稳定家电传感器业务份额的前提下，新能源 PTC 热管理系 统业务全面开花，覆盖国内近八成新能源汽车品牌。此外，公司家电传感器也进入海外大 厂供应链，智能家电用传感器对海外客户实现批量供应。2022 年，华工高理营业收入为 23.19 亿元，同比增长 60.60%，2018-2022 年 CAGR 为 28.26%；净利润为 2.78 亿元， 同比增长 59.77%，2018-2022 年 CAGR39.22%。
公司汽车电子业务为公司增速最快的业务，凭借公司优秀的研发能力，打破外资主导 局面。
1）芯片自主/技术持续领先、客户覆盖度广：公司掌握芯片自主核心技术，自主研发 汽车空调管道压力传感器、发动机机油压力传感器等多款产品，打破以外资企业为主导的 行业市场，成为行业首家实现 PTC 加热器全过程自主研发及产业化的企业，成为有能力与 德日韩企业同台竞争的唯一中国品牌。新能源 PTC 热管理系统业务全面开花，覆盖国内近 八成新能源汽车品牌。
2）新品推出、提升单车价值量：公司 PTC 加热系统围绕新能源汽车高续航里程、快 速充电，整车轻量化、网络化、智能化等未来发展趋势，和 EMC 抗干扰等关键“痛点“， 取得创新突破，技术水平整体达到国际领先水平，开发出 1800V 高压 PTC 芯片及 800V 平台加热器，支持电池快充水平提升 4 倍，有望提升公司单车价值量。公司新品汽车压力 传感器、车载多合一传感器导入客户体系，汽车系列传感器有望保持较高增速。
3）新增产能建设、保障订单交付：随着公司汽车业务高速成长，公司启动“新能源汽 车热管理系统产业化基地项目”建设，预计今年 6 月投产，其中涵盖智能仓库、生产车间、 自动化生产线，整个基地将实现自动供料、自动生产、自动存储、自动出库，管理效能和 生产效益将随之大大提升；项目达产后，将形成新能源汽车高压 PTC 加热器、低压 PTC 加热器年产能 500 万台，年销售额 30 亿元的生产能力。
4）非车载领域：智能家居传感器业务国际市场进一步开拓，保持行业领先地位同时继 续扩展传感器业务布局。公司占据全球白色家电温度传感器市场份额 70%，具有行业领先 优势，产品类型丰富，获得客户广泛认可。2022 年公司成功进入 Daikin（大金）品牌供应 系统，Whirlpool（惠而浦）、BSH（博西家电）、GE（通用电气）智能家电用传感器实 现批量供应，国际市场进一步扩张，也为未来带来新增长潜力。此外，公司也进军智能网 联、光伏、储能领域，以巩固行业领军地位。
3. 联接业务：光模块突破 800G，5G 小基站持续 增长
3.1 光模块业务：算力需求提升+速率迭代+海外出口
（一）光模块：光通信产业的核心器件
光通信是以光波作为信息载体、光纤作为传播媒介，从而实现信息传递的通信技术的 总称。因为其具备传输频带宽、抗干扰性高、信号衰减小等优点，光通信目前已成为世界 通信中的主要传输方式。随着信息技术的迅猛发展和数字经济对人类生活影响的不断加深， 大规模数据中心建设、5G 网络部署、接入带宽升级正在全球范围进行，全球网络升级不断 加速。2019 年，我国也提出“新基建”战略，要求加快 5G 网络和大型数据中心建设进度， 光通信行业带来新一轮的发展机会。
光模块作为光纤通信中的重要组成部分，是实现光电转换和电光转换功能的光电子器 件。它主要由光电子器件（光发射器、光接收器）、功能电路和光接口等部分组成，主要 作用就是实现光纤通信中的光电转换和电光转换功能。其工作原理为发送接口输入一定码 率的电信号后，经过内部的驱动芯片处理后由驱动半导体激光器（LD）或者发光二极管（LED） 发射出相应速率的调制光信号，接收接口再把光纤传输后的光信号转换成电信号，并经过 前置放大器后输出相应码率的电信号。
光模块处于光通信产业链中游，是光通信行业中的核心产品。光模块行业的上游包括 光芯片、光器件、电芯片等构成；光器件行业的供应商较多，但高端光器件目前仍主要由 国外供应商提供；光模块行业下游主要为电信市场（运营商为主）和数据通信市场（大型 互联网公司、企业用户等），运用领域涵盖了互联网服务、电信市场等行业。光模块厂商 从上游企业采购光芯片及电芯片、光组件等原材料，经过集成、封装、测试合格后供给设 备集成商整合为有对应需求的光通信设备，应用于电信市场和数通市场。
光模块成本中光器件占比最高。根据联特科技招股说明书，光模块成本结构中，光器 件占比 36.50%，集成电路芯片占比 22.37%，光芯片占比 18.47%。光器件是光模块的重 要组成部分，在成本中占比最高，主要包括 TOSA、ROSA 及构成 TOSA、ROSA 的组件， 如 TO、波分复用器、TO 座、TO 帽、隔离器、透镜、滤光片等配套件。
（二）行业需求驱动力： 驱动力一：“东数西算”工程启动叠加“数据中心+云计算+大数据”等带来光模块需 求算力需求量增加 1）政策驱动：随着国家“东数西算”战略的逐步落地，国内数据中心也加快新建、扩 容步伐，光模块市场规模有望持续扩张。数字经济大力发展，相关政策持续加码，31 省明 确数字经济目标。 2）需求提升：人工智能、自动驾驶、物联网、AR/VR 等新技术的逐步应用与产业化 将带来算力需求和数据流量的加速增长。根据腾景科技 2022 年年报引 Lightcounting 数 据预测，2027 年全球光模块的市场规模预计将突破 200 亿美元。根据中际旭创 2022 年半 年报披露：”受益于数据中心建设、5G 网络深入布局，中国光模块市场也有望进一步增长， Yole 预测，2022 年中国光模块市场规模有望达 33 亿美元，同比增长 22%，近三年中国 光模块市场复合增速约 10%。”
驱动力二：数据中心架构演进增加光模块需求+算力速率要求光模块升级
1）数据中心架构演进，带来对光模块需求的不断增加。对传统三层架构、改进的三层 架构以及新兴两层架构分别进行计算分析可以看出，随着网络架构的不断演进，单机柜需 要配置的光模块数量显著增加。传统三层架构下光模块数量约为机柜数的 8.8 倍；改进的 三层架构下光模块数量约为机柜数的 9.2 倍；新兴的两层架构下光模块数量约为机柜数的 44 或 48 倍。两层架构具有节省资源、减少延迟、传输多线、光纤接口数增加等优势，驱 动高速率光模块需求增长。
2）运算速率要求提升，800G 或将成未来需求趋势。光通信技术会受到通信技术周期 迭代的影响，光模块行业具有一定的技术周期性特征。如数据中心从主流速率 40G 到 100G 再到 400G，每两代之间相隔约 3-5 年。为应对日益增长的流量冲击，数据中心对 其算力的要求日益增高，目前数据中心光模块已从 100G 升级至 200G、400G，2023-2024 年或迎来 800G 升级新周期。
驱动力三：中国光模块国产厂商份额不断提升，未来海外出口值得期待
中国光模块厂商凭借劳动力成本低等优势，在与海外光模块厂商竞争中不断占据上风。 根据 Yole 数据显示 2021 年中国企业在光模块市场再次突破纪录，其中在前五大厂商中中 国企业占据 3 家，占据 27%的市场份额，在整个市场中中国企业取得近半市场份额，中国 在光通信产业中的地位日益凸显。在中国光模块制造商市场行业的集中度方面，根据 FROST&SULLIVAN 数据显示，行业集中度在前十的玩家中稳定上升。未来国内光模块公 司出口市场拓展值得期待。
3.2 5G 业务：5G 建设稳步推进，基站规模快速扩大
5G 更高频段带来了其建站密度的提高和建站规模的增加。据工信部数据，截至 2022 年底，全国移动通信基站总数达 1083 万个，其中 5G 基站为 231.2 万个，全年新建 5G 基 站 88.7 万个，占移动基站总数的 21.3%，占比较上年末提升 7 个百分点。随着政府政策的 推进和疫情防控全面放开带来的经济回升，未来 5G 基站建设有望进一步提速，对光模块的 需求也随之增加。除此之外，因为 5G 引入了大带宽和低延时应用，这对承载网的架构、 带宽、时延、同步结构等的要求发生了很大变化；随着 5G 应用场景的不断拓展，对传输容 量和传输速率也有了更高要求，这也促进了光模块产品的相关性能的升级。
小基站成为 5G 网络建设中不可或缺的重要组成部分，全球及中国小基站市场规模预 计大幅增加。相比 4G，5G 采用了更高频段，这也意味着 5G 波长短、衍射力弱，因而在 室内穿透信号不好，而小基站可以填补这一短板。虽然我国 5G 基站的建设思路是“先宏 站后小站、先室外后室内”，源自于精细化的室内需求暴增，5G 小基站建设规模预计将大 幅扩张。根据 GSA 联合华为推出的《室内 5G 场景化白皮书》指出，自 2020 年开始，随 着运营商室内外基站建设的加速，未来 5G 将有超过80%的流量会发生在室内。并且在2022 年 1 月 10 日，中国电信在官网发布了《2022 年 5G 扩展型小基站设备技术测试公告》， 决定启动2022 年中国电信5G 扩展型小基站设备技术测试，测试结果将用于中国电信 2022 年 5G 扩展型小基站产品集中采购环节。全球市场方面，Dell’ Oro Group 报告指出，预 计 2024 年全球小基站市场规模将达到 250 亿美元。国内市场方面，矽力杰提供数据显示， 2024 年国内小基站市场规模将达到 247 亿元。
3.3 公司优势：光通信行业领先，覆盖光模块全产业链
3.3.1 华工正源：国内光电子器件领域研发先行者
华工科技的光通信相关业务主要由其子公司华工正源负责。华工正源成立于 2001 年， 技术上作为光电子器件研发的先行者，其拥有业界先进的端到端产品整体解决方案，业务 覆盖 5G、F5G、数据中心、智能汽车、5GtoB 五大应用场景，具备器件、模块、子系统全 系列产品的垂直整合能力；规模上，华工正源拥有亚洲先进的光模块自动化线体，具备快 速批量交付能力。
华工正源净利润大幅增加。公司基于“光联接+无线联接”战略，着力实现业务全面向 高端转型，在数通中心业务领域，实现高端光芯片自主可控，在 5G 业务领域，无线光模块 系列产品发货量保持行业领先地位。随着高端产品的导入，高端光模块以及数通产品的份 额不断增加，以及产品国产化率提升，对公司毛利率以及净利润提升都有一定贡献。2022 年，华工正源营业收入为 46.63 亿元，同比增加 1.22%，2018-2021 年 CAGR27.10%； 净利润为 2.32 亿元，同比增加 73.13%。
公司增长点： 1）产品不断向高端突破，800G 光模块产品已推向市场。据公司 2022 年年报披露， 2022 年公司数通中心业务领域收入同比增长 470%。华工正源自 2018 年推出了首款应用 于数据中心的 400G 光模块后，2021 年实现 400G 全系列批量交付，产品迅速向高端领域 迭代。公司也积极推进硅光技术应用，现已具备从硅光芯片到硅光模块的全自研设计能力， 目前发布了代表技术风向标的三款 800G 硅光方案光模块高端产品 800GSR8、800GDR8 和 800G2*FR4。2022 年作为 800G 光模块的启动年，国内外厂商纷纷布局 800G 光模块的“研发-量产”之路，到目前为止仅有少数厂商实现了量产，2022Q3 公司 800G 硅光模 块已于正式推向市场。
2）“觉影”(Joinsite)系列无线小站贴合最新应用场景需求，产品发货量行业领先。 公司紧抓全球 5G 建设的市场契机，成功打开无线室内终端设备新市场，“觉影”(Joinsite) 系列对宏基站无法精确抵达的人口密集区进行“补盲”，贴合最新应用场景需求。其具有 安装灵活，施工简单；支持挂墙安装和抱杆安装，减少建设成本；容量大，支持灵活分裂 小区，可以进一步提升网络容量等优点。2022 年公司在 5G 业务领域光模块产品收入同比 增长 21%；“觉影”(Joinsite) 5G 无线小站产品发货量行业领先，并成功推出 RHUB 新产 品，产品向更高端迈进。此外，在接入网业务领域，下一代 25G PON 光模块产品已与客 户开展联调，50G PON 启动产品布局。
3.3.2 云岭光电：致力成为国际一流的光芯片供应商
华工科技参股云岭光电，覆盖光模块全产业链，实现从芯片—TO—器件—模块的垂直 整合能力。武汉云岭光电有限公司由国际领先的芯片专家团队与华工科技于 2018 年 1 月 共同发起设立，目前华工科技通过子公司华工科技投资管理有限公司持有 14.09%的股份。 云岭光电承载近 20 年的技术探索与市场实践，专注于中高端光通信半导体光芯片产品，是 拥有完全自主知识产权，具备全流程生产能力的 IDM 光芯片企业。
公司核心优势突出，填补高端自主芯片空白。华工正源将具有完整芯片生产部门及专 有技术等相关资产剥离注入云岭光电，使云岭光电能够快速投入研发。公司主营 2.5G/10G/25G 全系列激光器和探测器芯片及封装类产品，具备年产芯片 7500 万颗、TO 7200 万只的生产能力，为全球光通信企业提供优质全系列光芯片。目前 25G 高速率光芯 片首次实现了国产化，正式迎来了商用量产，下一代 50G 产品也正在研发，未来将在 5G 基站、数据中心等“新基建”领域获得广泛应用。
目前光芯片市场广阔、国产化需求大，在国家力推 5G、数据中心等新基建的大背景下， 云岭光电面临快速发展的机遇。 1）全球流量快速增长、各场景对带宽的需求不断提升。亿渡数据报告显示，2015-2021 年我国光芯片市场规模 CAGR 达到 14.95%，预计 2022 年我国光芯片市场规模为 17.19 亿美元，2022-2026 年 CAGR14.91%。未来几年 5G 设备升级和相关应用落地将会持续进 行，同时大量数据中心设备更新和新数据中心落地也会持续力光芯片市场规模的增长。 2）国家政策的大力推动，光芯片市场空间的不断拓展。我国光芯片企业已基本掌握 2.5G 及以下速率光芯片的核心技术，根据源杰科技招股说明书引用 ICC 预测数据，2021 年该速率国产光芯片占全球比重超过 90%；10G 光芯片方面，国产光芯片占全球比重约 60%，但部分 10G 光芯片产品性能要求较高、难度较大国产化率较低；25G 以上光芯片的 国产化率仍较低约 5%，目前仍以海外光芯片厂商为主。2018 年 1 月，工信部颁布《光器 件产业发展路线图》，将光芯片国产化上升为国家战略；近年来，国家也陆续密集出台了 一系列相关发展政策与产业规划，包括加大对光电子芯片共性关键技术的研发资金支持、 迅速提高核心器件国产化率以及培育具有国际竞争力大企业等，推动了光芯片行业市场需 求的增长。此外，中美贸易摩擦与中兴禁售事件也促使中国加大力度扶持高速光芯片，国 产化进程有望进一步提速。
公司的 25Gb/s 芯片已进入商用量产阶段，有望在新一代网络发展中抢占先机。公司 生产的光芯片、封装 TO-CAN 等产品已经广泛应用于接入网、无线网络、数据中心等领域。 同时，由云岭光电研发生产拥有自主知识产权的全国产化 25Gb/s 光芯片已通过国内国际 通信巨头严苛的可靠性测试，并进入商用量产阶段。
4. 智能制造：拓展解决方案覆盖领域，打开业绩新 增长点
4.1 激光行业：产业链庞大，下游应用集中于工业领域
激光加工技术是对传统加工技术的革新，是制造业转型升级的关键技术之一。激光加 工是将激光聚焦于被加工物体上，使物体加热、融化或气化，从而达到加工目的，具有无 接触加工、效率高、降低材料损耗、加工范围广、易自动化集成等优势，广泛用于切割、 焊接、打标、雕刻、表面处理和 3D 打印等领域。激光产业链上游主要包括光学材料及元器 件，即激光器的原部件生产；中游主要为各种激光器，激光器是产生激光的核心单元；下 游是激光切割、激光焊接和激光打标等加工设备；终端是围绕激光设备及产品的应用。
得益于激光加工应用市场的不断拓展，激光产业也逐渐驶入高速发展期。2021 年中国 激光设备市场规模达到 821 亿元，同比增长 18.64%，根据《2021 中国激光产业发展报告》 预计，2022 年中国激光设备市场规模将超过 870 亿元。同时，根据《中国激光产业发展报 告》以及智研咨询数据显示，2020 年我国激光设备分别在工业、信息、商业、科研、医学 等领域，其中工业占比 62.4%，较为集中；在工业应用中又以切割、焊接和打标为主，占 比分别为 41%、13%和 13%。根据《2021 中国激光产业发展报告》披露，中国激光市场 快速发展，对全球贡献较大，目前国内工业激光市场已经占全球近 30%的比例。
4.2 行业需求：应用领域拓展，带来市场需求空间扩容
伴随激光技术的不断成熟，预计激光设备应用领域将不断拓展。
（一）新能源汽车及动力锂电池发展，给激光应用带来的广阔市场空间
一方面，汽车轻量化概念兴起及安全性能关注度日益上升，激光加工在汽车工业领域 正受到更多重视和应用。当前汽车中使用的轻量化精密零件，都是由激光切割机采用无接 触式加工生产。除激光切割外，激光焊接在汽车白车身车顶、侧围外板、车门、尾气管等 部位得到广泛使用。相较于传统焊接方式，激光技术无需填充焊料，可帮助压缩车身结构 件体积、减少车身重量、降低汽车油耗，且激光焊接热效应较小、焊接精密度高，极大的 解决了焊接中强度、效率、外观及密封性、安全性的问题。依据 OFweek 激光网《激光焊 接在汽车行业应用与前景》一文中阐述，目前国内激光焊接在汽车产业的应用率大约在20％ -25％，而欧美发达国家的普及率已经达到了 60％以上，预计未来激光需求空间可观。
另一方面，动力电池高标准的加工要求为激光工艺提供了发挥优势的空间。动力电池 作为新能源汽车的核心部件，制作工艺复杂，其质量直接决定新能源车辆的性能，因此与 动力电池相关的制造技术和装备必须符合严苛的生产要求。激光工艺依托高效精密、灵活、 可靠稳定、自动化和安全程度高等特点，广泛应用于动力电池生产线加工过程中。
受益于新能源市场需求，动力电池厂商开启高速增长模式，拉动激光器核心部件需求。 根据。2022 年全年国内动力电池装机量为 294.6GWh，同比增长高达 91%。中汽协发布 数据显示，2023 年2 月，我国动力电池装车量21.9GWh，同比增长60.4%，环比增长36.0%。 2 月新能源汽车产销分别完成 55.2 万辆和 52.5 万辆，同比分别增长 48.8%和 55.9%。我 国动力电池装车量及新能源车销量持续保持较高景气。预计未来 3-5 年新能源汽车销量保 持较高增速，将推动激光加工设备需求快速增长。
（二）3C 电子正历高端精密化进程，激光加工逐渐成为必选加工方式
消费电子产品的制造精密度要求高、脆性材料应用多，适合激光微加工。随着消费电 子产品精密化程度提升，3D 玻璃、陶瓷等脆性材料的应用不断扩大，对精密电子零部件的 加工要求不断提升。智能手机包含摄像头、显示屏、线路板、天线等数百个零件，对精密 度和制造组装效率要求高。激光作为一种新型加工技术，具有精度高、速度快、不对基体 造成损害等特点，符合电子产品精密加工的需求，目前手机加工制造大部分环节需应用激 光制造或检测设备。
受益于技术迭代和应用拓展，我国消费电子行业规模保持稳健增长。一方面，5G 手机 加速渗透是智能手机行业增长的主要推力，近年来 5G 手机渗透率逐年提升，5G 技术的应 用使得手机材质及制造工艺发生改变，对激光微加工的需求进一步增加。另一方面，消费 电子呈现多样化趋势，可穿戴设备、AR/VR 设备、智能手表、智能汽车等终端快速兴起， 推动消费电子行业持续保持较高景气度。据 Statista 数据，2016-2019 年全球消费电子产 品市场 CAGR 为 2.63%，未来全球消费电子产品市场整体仍将保持稳健增长态势，伴随市 场内部精密产品比例提高，助推激光精密加工需求持续增长。
（三）半导体、PCB 等高端制造领域市场扩大，为激光设备市场带来增长动力
半导体、PCB 产业扩张，且产能逐渐向中国转移，推动相关设备市场规模增长。 1）半导体：根据 SEMI 统计，2021 年全球半导体设备销售额为 1026 亿美元，同比 增长 44%。由于产业转移，近年中国大陆地区已成为全球最重要的半导体应用和消费市场 之一，半导体设备需求也随之快速增长，2020 年起中国大陆成为全球最大半导体设备市场， 2021 年中国大陆地区半导体设备销售额为 296 亿美元，同比增长 58%。 2）PCB：据电子产业研究机构 Prismark 的统计，2021 年全球 PCB 产业总产值达 809 亿美元，同比增长 24.08%；与此同时，全球 PCB 产能逐渐向中国转移，2021 年中国 PCB 产业总产值为 442 亿美元，占全球 PCB 行业总产值的比例高达 54.64%，是全球 PCB 行业 的最大生产国，对 PCB 设备需求也随之提高。 半导体、PCB 等高端制造领域对工艺要求越来越高，激光加工凭借其高精度、高稳定 性、高效率等优良性质被越来越广泛的采用，激光设备也将随这些领域发展获得充足的市 场成长空间。
4.3 公司优势：拓展下游行业+解决方案，延伸价值链
激光加工业务主要由华工激光负责。华工激光成立于 1997 年，为全球激光加工解决方 案权威提供商。公司不断丰富产品和解决方案，延伸智能制造价值链，满足各领域客户实 际需求，在新能源、汽车制造、3C 电子、半导体、显示面板、电子电路、5G 通信、钣金 加工、机械制造、桥梁、轨道交通、医疗、日用消费品、智能家居等多领域，持续拓展“激 光+智造”服务空间。并且，通过突破核心信息化技术，构建专精特新产品体系，公司持续 深度优化智能制造整体解决方案。
公司激光加工及系列成套设备收入高增长，毛利率水平开始恢复。2022 年，公司激光 加工及系列成套设备营业收入为 32.89 亿元，同比增 长 26.16% ，2018-2022 年 CAGR16.63%。公司激光加工及系列成套设备的毛利率水平先前在收入大规模扩张时受原 材料成本的增加影响，使得毛利率水平逐年下降，目前公司秉持重利润大于重原则，毛利 率水平逐渐恢复，2022 年激光加工及系列成套设备毛利率为 32.28%，较 2021 年增加 1.94%。
智能装备事业群围绕新能源、工程机械、轨道交通、船舶等重点行业，大力开拓市场， 其中新能源汽车为近年业务高速发展动力也是公司发展重心。公司聚焦新能源汽车产业链， 推出三维五轴激光切割机、汽车仪表板安全气囊激光弱化智能装备、新能源电池模组及电 池盒焊接自动化产线等数款专精特新产品。2022 年智能装备事业群成功中标国内新能源汽 车主机厂龙头企业安全气囊激光弱化智能装备项目。随着国内新能源汽车的飞速增长，服 务于汽车制造关键领域的高端装备也迎来了加速期，目前，华工激光是唯一掌握其关键核 心技术的国内企业。此外，公司围绕套料软件、离线编程等工业软件及数控系统不断提升 “软实力”。公司与上游核心部件深度合作，搭载全国产数控系统和全国产光源，并采用 自主研发的第三代轻量化加工头，同时与下游客户充分联动，形成数控机床智能产线解决 方案，真正实现国产替代。
公司增长来源：
1）提供解决方案、提升价值量：公司业务分为智能装备事业群和激光精密系统事业群， 全面布局智能装备、智能产线以及智能工厂，主要产品涉及激光打标、激光切割、激光焊 接、自动化设备、专用设备以及代加工等。公司充分利用优势资源，在不同的赛道上进行 布局，加速推进智能制造解决方案行业渗透，带动激光机器设备销售，目前已在桥梁船舶、 工程机械、重型机械、建材及新能源汽车等行业形成标杆案例。
2）产品迭代+拓展行业：①3C 电子：持续升级 3C 电子产品自动化组装产线、脆性材 料超快激光精密加工装备等产品。②半导体：聚焦半导体制造核心工艺制程，解决激光表 切、隐切、退火、缺陷检测等关键技术，推出半导体激光表面切割划片设备、半导体激光 隐形切割划片，2022 年推出的新产品半导体衬底缺陷检测设备，能够为复杂的半导体晶圆 实现高精度、高效率的检测，打破了美国、日本等进口品牌的市场垄断，实现国产替代。 ③PCB：推出半导体芯片封装自动化分选装备，突破高速分选技术，实现行业领先。④光 伏：重点布局新一代钙钛矿光伏电池激光划线产品，突破激光工艺应用，实现工艺量产。 ⑤汽车：持续拓宽新能源赛道，围绕“新能源+智能网联汽车”，聚焦比亚迪、特斯拉等行 业优质龙头客户，打造扁线电机自动化产线，实现国产替代。
3）拓展国际市场：除国内市场设备国产替代，公司也进军海外市场。2022 年，智能 装备事业群的漫威系列光纤激光切割智能装备、大幅面高功率激光切割智能装备等高端产 品在欧洲、东南亚等海外市场销售总体同比增长 35%；精密系统事业群的 IC 载板 XOUT 缺陷标识设备、PCBA 标记和分板设备、IC 芯片分选设备等高端设备出口海外东南亚、韩 国、日本、印度、欧洲、美洲等区域。
5. 盈利预测
根据我们对公司各项业务的拆分，汇总得到公司财务预测数据：预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 145.16、179.46、225.06 亿元，同比增长 20.86%、23.63%、25.41%; 归母净利润分别为 11.34、14.51、18.73 亿元，同比增长 25.21%、27.91%、29.10%。 预计毛利率分别为 19.48%、19.69%、19.91%。
我们对公司各项业务的具体预测假设如下：
（1）光电器件系列产品：一方面，东数西算”工程启动叠加“数据中心+云计算+大 数据”带来光模块需求，以光模块、数据中心为代表的算力基础设施长期受益；另一方面， 信息通信产业发展带动 5G 基站等相关基础设施建设。公司不断加强研发投入，凭借技术优 势推出相应产品，市场占有率处于行业领先地位，预计未来收入将保持良好的增长趋势， 我们预计 2023-2025 年收入增速分别为 15.00%、15.00%、15.00%。随着高端产品的导 入，高端光模块以及数通产品的份额不断增加，以及产品国产化率提升，未来毛利率或有 一定提高，保守预计 2023-2025 年毛利率分别为 9.00%、9.00%、9.00%。
（2）激光加工及系列成套设备：激光加工技术为制造业转型升级的利器，不断向下游 应用领域渗透，激光设备市场空间提升。此外，逐渐提高的工艺要求也带动高端设备的需 求。公司近年业务从 3C 和汽车领域，逐步拓展到锂电/储能、半导体、光伏钙钛矿等领域， 新行业布局将逐步进入收获期，我们预计 2023-2025 年收入增速分别为 15.00%、15.00%、 15.00%。公司高功率产品毛利水平显著提升，通过推进产品向高端，如第三代三维五轴激 光切割智能机等高端装备，产品结构改善，除业绩增长外，未来毛利率也将保持在较高水 平，预计 2023-2025 年毛利率分别为 32.00%、32.00%、32.00%。
（3）敏感元器件：在车载 PTC 领域，新能源汽车销量提升，带动车载 PTC 加热器需 求增长；高压快充刺激 PTC 产品迭代，拉动单车价值量提升。在非车载领域，传感器下游 应用广泛，下游行业增长将带动传感器市场扩张。得益于新能源汽车行业发展以及公司在 家电行业的领导性地位，公司在手订单充裕，预计未来收入能有较好的增长，我们预计 2023-2025 年收入增速分别为 50.00%、50.00%、50.00%。随着 PTC 业务规模不断增长， 规模效应凸显，保守预计 2023-2025 年毛利率分别为 22.00%、22.00%、22.00%。
（4）激光全息防伪系列产品：业务占比较低，我们预计收入维持较稳定的增长 2023-2025 年收入增速分别为 20.00%、20.00%、20.00%，毛利率为 38.00%、38.00%、38.00%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。
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